目录加载中...
翌日，小皮诺和法务总监加入了会议——这是YSL集团第一次全球战略专项会议。
与全员高管会议不同，这次会议只有核心决策层参加。
李砚看了一眼手表，然后看向史蒂芬·尼尔。
“开始吧，史蒂芬。”
史蒂芬·尼尔点了点头，他面前的大屏幕上出现了诺悠翩雅的品牌标志。
这位前摩根士丹利欧洲区并购部董事副总经理，被小皮诺“忽悠”过来担任YSL集团战略发展部总裁，他以精准的行业判断和冷酷的交易风格著称，在奢侈品行业并购领域拥有超过十五年的经验。
“各位，今天我们将全面汇报对Loro Piana S.p.A.（诺悠翩雅）的收购前尽职调查结果。”史蒂芬·尼尔的声音沉稳而清晰。
“本次调查历时两个月，我们的团队走访了意大利、盟古、秘鲁、新西兰、华夏等国家，访谈了超过五十位相关人士，包括诺悠翩雅的现任员工、前员工、供应商、客户、竞争对手以及行业专家。
我们还获得了诺悠翩雅过去五年的财务数据和运营数据，这些数据是通过我们在意大利的商业伙伴以及诺悠翩雅内部的信息源获取的，真实性已经得到多方验证。”
“首先，让我们从公司基本概况开始，诺悠翩雅是一家意大利家族企业，创立于1924年4月24日，总部位于意大利皮埃蒙特大区的奎罗纳小镇。
公司的前身可以追溯到19世纪初，当时Loro Piana家族就在意大利北部从事羊毛贸易。
经过六代人的传承，诺悠翩雅已经从一个单纯的羊毛贸易商发展成为全球最大的顶级羊绒和羊毛制品生产商，同时也是全球最顶级的奢侈品牌之一。
截至2011年1月1日，诺悠翩雅的股权结构非常简单且集中：塞尔吉·诺悠翩雅（Sergio Loro Piana）持有50%的股份，他的弟弟皮耶尔路易吉·诺悠翩雅（Pier Luigi Loro Piana）持有25%的股份，他们的妹妹露西亚·诺悠翩雅（Lucia Loro Piana）持有剩余的25%股份。
公司没有任何外部投资者，也没有上市计划。”
“公司的管理架构同样由家族成员主导。
塞尔吉·诺悠翩雅担任董事长兼首席运营官，负责生产、设计和质量控制，皮耶路易吉·诺悠翩雅担任副董事长兼首席执行官，负责销售、市场和供应链，露西亚·诺悠翩雅不参与日常管理，只在董事会拥有席位。”
“截至2010年12月31日，诺悠翩雅在全球拥有超过100家门店，其中直营店97家，加盟店15家，门店分布在32个国家和地区，其中欧洲42家，美洲28家，亚洲36家，大洋洲6家。在中国华夏，诺悠翩雅目前只有两家门店，分别位于魔都半岛酒店和京城新光天地。
魔都的第三家门店正在筹备中，预计将于2011年5月在恒隆广场开业。”
“公司全球员工总数为3247人，其中意大利本土员工2156人，占比66.4%，生产基地全部位于意大利，共有五家工厂，分别位于奎罗纳、锡拉文戈、比耶拉、普拉托和佛罗伦萨。”
“接下来是本次调查的重点，史蒂芬·尼尔切换到下一张幻灯片，上面是诺悠翩雅过去五年的财务数据汇总表。
首先看营收情况。
2006年，诺悠翩雅的全球营收为2.12亿欧元。
2007年增长至2.68亿欧元，同比增长26.4%。
2008年增长至3.35亿欧元，同比增长25.0%。
2009年受全球金融危机影响，营收略有下降，为3.17亿欧元，同比下降5.4%。
2010年随着全球经济复苏，特别是亚洲奢侈品市场的爆发式增长，诺悠翩雅的营收大幅反弹至4.78亿欧元，同比增长50.8%。”
“这个增长速度在整个奢侈品行业都是非常惊人的，作为对比，2010年爱马仕的营收增长率为18.7%，路易威登为19.2%，古驰为12.5%......诺悠翩雅的增长速度仅次于我们，位居全球奢侈品行业第二位。
他们的毛利率一直保持在非常高的水平。
2006年为72.3%，2007年为73.1%，2008年为73.5%，2009年为72.8%，2010年为74.2%。这个毛利率水平甚至高于爱马仕的68.5%和路易威登的65.3%，在整个奢侈品行业排名第一。”
“EBITDA（息税折旧摊销前利润）方面，2006年为0.42亿欧元，EBITDA利润率为19.8%。
2007年为0.56亿欧元，利润率为20.9%。
2008年为0.72亿欧元，利润率为21.5%。
2009年为0.65亿欧元，利润率为20.5%。
2010年为1.01亿欧元，利润率为21.1%。
净利润方面，2006年为0.21亿欧元，净利润率为9.9%。
2007年为0.29亿欧元，利润率为10.8%。
2008年为0.38亿欧元，利润率为11.3%。
2009年为0.33亿欧元，利润率为10.4%。
2010年为0.54亿欧元，利润率为11.3%。”
“资产负债状况非常健康。
截至2010年12月31日，诺悠翩雅的总资产为3.86亿欧元，总负债为0.92亿欧元，资产负债率仅为23.8%。
公司没有任何银行贷款，现金及现金等价物高达1.27亿欧元，这意味着诺悠翩雅是一家完全没有财务压力的公司，它的现金流非常充裕。”
......
“基本情况就是这样。”
瓦莱丽开口说道：“这些数据非常漂亮，甚至可以说是完美。
诺悠翩雅的财务状况比我想象的还要好。特别是它的毛利率，74.2%，这简直是奢侈品行业的奇迹，要知道，即使是爱马仕，它的毛利率也只有68%左右，而且爱马仕还有皮具这个高利润品类的支撑。
诺悠翩雅主要靠羊绒和羊毛制品，能做到这么高的毛利率，说明它在原材料和生产环节拥有绝对的控制权。”
“另外，它的资产负债率只有23.8%，没有任何银行贷款，现金储备超过1亿欧元。
这意味着诺悠翩雅根本不需要外部资金，它完全可以依靠自身的现金流实现增长。
这对于我们的收购来说是一个不利因素，因为家族股东没有出售股权的财务压力。”
“还有一点值得注意，诺悠翩雅的营收增长主要来自于亚洲市场。
2010年，亚洲市场的营收为1.72亿欧元，同比增长87.3%，占总营收的比例从2009年的26.3%上升到了36.0%......”
史蒂芬点点头：“我同意瓦莱丽的看法，诺悠翩雅的财务状况确实非常健康，不过，这也意味着我们的收购价格不会低，家族股东没有财务压力，他们只会在价格非常有吸引力的情况下才会考虑出售股权。”
小皮诺一直没有说话，只是静静地听着，这时他开口问道：“诺悠翩雅的估值大概是多少？”
史蒂芬开口解释了起来：“根据我们的估值模型，采用三种不同的估值方法：市盈率法、EV/EBITDA法和现金流折现法。
市盈率法：参考奢侈品行业的平均市盈率，目前爱马仕的市盈率为32倍，路易威登为28倍，古驰为24倍。
考虑到诺悠翩雅的增长速度和盈利能力，我们给予它28倍的市盈率，2010年净利润为0.54亿欧元，那么估值为0.54×28=15.12亿欧元。”
“EV/EBITDA法：奢侈品行业的平均EV/EBITDA倍数为14倍。
诺悠翩雅2010年EBITDA为1.01亿欧元，企业价值为1.01×14=14.14亿欧元。减去净负债（现金1.27亿欧元-负债0.92亿欧元=0.35亿欧元），股权价值为14.14+0.35=14.49亿欧元。”
“现金流折现法：假设未来五年诺悠翩雅的营收增长率分别为25%、22%、20%、18%、15%，长期增长率为5%，折现率为10%，计算得出的股权价值为16.37亿欧元。”
“综合三种估值方法，我们认为诺悠翩雅的合理估值在14-17亿欧元之间。如果考虑到控制权溢价，收购价格可能会达到18亿欧元。”
皮诺皱了皱眉头：“18亿欧元？这可是一个不小的数字，诺悠翩雅的营收还不到宝格丽的一半。”
瓦莱丽赫尔曼解释道：“皮诺先生，宝格丽当时的财务状况不如诺悠翩雅，2009年宝格丽的营收净利润率为8.5%。
而诺悠翩雅2010年的净利润率为11.3%，而且增长速度更快。
另外，诺悠翩雅拥有的上游资源是宝格丽无法比拟的，这也是它估值较高的重要原因。”
李砚也开口：“皮诺先生，价格不是问题，问题是诺悠翩雅值不值得我们花这个价钱，如果我们能成功收购诺悠翩雅，它将给我们带来的价值远远超过20亿欧元。”
...
小皮诺笑着摊手。。
“OK，你们开心就好，YSL已经独立，我今天就是来旁听的，只要能赚钱，我不会插手YSL。”
瓦莱丽赫尔曼开口：“史蒂芬，继续汇报市场和产品分析。”
“好的，首先看市场分布情况。2010年，诺悠翩雅的全球营收为4.78亿欧元，按地区划分：欧洲市场1.82亿欧元，占比38.1%；美洲市场1.24亿欧元，占比25.9%；亚洲市场1.72亿欧元，占比36.0%。”
“欧洲市场是诺悠翩雅的传统市场，增长相对稳定，2010年同比增长28.7%。
其中意大利本土市场营收0.56亿欧元，占欧洲市场的30.8%。”
“美洲市场2010年同比增长32.4%。美国市场是美洲最大的市场，营收0.98亿欧元，占美洲市场的79.0%。”
“亚洲市场是增长最快的市场，2010年同比增长87.3%。其中日本市场营收0.68亿欧元，占亚洲市场的39.5%；华夏内地市场营收0.48亿欧元，占亚洲市场的27.9%；华夏香江市场营收0.32亿欧元，占亚洲市场的18.6%；韩国市场营收0.16亿欧元，占亚洲市场的9.3%。”
“值得注意的是，华夏内地市场的增长速度最快，2010年同比增长152.6%。按照这个增长速度，华夏内地市场将在2012年超过日本，成为诺悠翩雅在亚洲最大的市场，在2014年超过美国，成为诺悠翩雅全球最大的市场。”
“2010年，诺悠翩雅的产品营收构成如下。
男装2.92亿欧元，占比61.1%；女装0.96亿欧元，占比20.1%；配饰0.57亿欧元，占比11.9%；家居用品0.19亿欧元，占比4.0%；面料销售0.14亿欧元，占比2.9%。”
“男装是诺悠翩雅的核心业务，占比超过60%。
诺悠翩雅的男装以经典、优雅、舒适著称，主要客户群体是40岁以上的高收入男性。
其中，羊绒针织衫和西装是最畅销的产品，分别占男装营收的35%和28%。”
“女装业务占比20.1%，是诺悠翩雅近年来增长最快的业务线，2010年同比增长68.3%。
不过，诺悠翩雅的女装设计相对保守，主要面向成熟女性，在年轻女性中的影响力不大。”
“配饰业务占比11.9%，包括围巾、手套、帽子、皮带等，其中围巾是最畅销的配饰产品，占配饰营收的62%。”
“家居用品业务占比4.0%，包括羊绒毯子、靠垫、床上用品等。这是一个非常小众的市场，但利润率很高。”
“面料销售占比2.9%。诺悠翩雅每年会将一小部分顶级面料出售给其他奢侈品牌，包括爱马仕、香奈儿、阿玛尼、古驰以及我们YSL。
虽然面料销售的占比不高，但它是诺悠翩雅行业地位的重要体现。”
“客户群体方面，诺悠翩雅的客户主要是全球最富有的1%人群。
他们对价格不敏感，更看重产品的品质、舒适度和 exclusivity（排他性）。
诺悠翩雅的客户忠诚度非常高，根据我们的调查，超过70%的客户会重复购买诺悠翩雅的产品。”
“品牌形象方面，诺悠翩雅在消费者心中树立了低调奢华、极致品质、意大利工艺的品牌形象。
与其他奢侈品牌不同，诺悠翩雅很少做广告，它的品牌传播主要依靠口碑营销。
这种低调的品牌形象反而吸引了很多真正的富豪，他们不喜欢张扬的logo，更看重产品本身的价值。”
“不过，诺悠翩雅的品牌也存在一些弱点。
第一，品牌年轻化不足，客户群体年龄偏大，平均年龄在45岁以上；
第二，女装业务发展滞后，设计缺乏创新；
第三，配饰和皮具业务占比过低，而这两个品类是奢侈品行业利润率最高的品类；
第四，数字化营销能力薄弱，几乎没有线上销售渠道。”
“这些弱点恰恰是我们YSL的优势，如果我们能够成功收购诺悠翩雅，我们可以将YSL的设计能力、品牌营销能力和数字化能力注入诺悠翩雅，帮助它解决这些问题，释放更大的增长潜力。”
李砚听完后开口：“没错，诺悠翩雅的品牌基础非常好，但它的运营和营销能力确实比较薄弱。
作为一家家族企业，它的管理方式比较传统，对市场变化的反应速度较慢。
如果我们能够接管诺悠翩雅的运营，我有信心在两年内将它的营收翻一番。
诺悠翩雅就像一块未经雕琢的璞玉，它的内在价值非常高，但还没有被完全开发出来。”
......
“史蒂芬，你那边持续跟进，趁其他人还没有关注我们的动作，尽快开始收购，不要像开云战略部门收购华伦天奴那样。”
史蒂芬笑着点头：“没问题布鲁斯，我们会加快步伐并且保持低调。”
小皮诺摸了摸下巴，这事都过去多久了？还在说，这小子挺记仇啊...